Dünya genelinde doların yükselişi ekonomilere zarar veriyor, finans piyasalarını karıştırıyor ve ardında yıkım bırakıyor. Bazı merkez bankaları şimdi geri adım atıyor.
Cuma günü Çin Halk Bankası, renminbinin dolar karşısındaki değer kaybının hızını yavaşlatmak için müdahalede bulunan en son merkez bankası oldu. Japon maliye bakanlığı bundan bir hafta önce müdahaleye başlamıştı. Hindistan Merkez Bankası rupinin değer kaybını yavaşlatmaya çalışırken, İngiltere Merkez Bankası da sterlinin on yılın en düşük seviyelerine gerilemesinin ardından faiz artırımlarının geleceğine dair ipuçları vermek zorunda kaldı.
Bu da bazılarına garip gelebilir. Ne de olsa Çin gibi ülkeler geçmişte para birimlerinin güçlenmesini yapay olarak engellemekle suçlanmıştı. Aslında hükümetler genellikle zayıf para birimlerini severler. İhracatı daha cazip hale getirir, daha fazla yabancı turist çeker ve bir ülkenin rekabet gücünü artırmanın nispeten düşük maliyetli bir yolu olabilir.
Ancak sadece bir noktaya kadar ve hareket kontrol altında tutulduğu sürece. Ve 2022'deki dolar rallisi bunun tam tersi oldu. Başka yerlerde ortaya çıkan ani para birimi zayıflığı, hem sermaye kaçışına hem de ithalatın daha pahalı hale gelmesiyle gelecekteki enflasyona yol açabilir ve merkez bankalarını planladıklarından daha fazla sıkılaştırmaya zorlayabilir.
O halde, 1985 yılında dünyanın önde gelen ekonomileri arasında yapılan ve ABD dolarının önemli ölçüde değer kaybetmesini sağlayarak diğer birçok ülke üzerindeki olumsuz etkilerini hafifletmeyi amaçlayan anlaşmaya benzer yeni bir "Plaza Anlaşması" söylentilerinin hızla yayılmasına şaşmamak gerekir.
Daha yakın bir tarihte, Şubat 2016'da, doların büyük bir yükselişe geçmesinin ardından, Çin'den aylarca süren sermaye kaçışını tetikleyen ve küresel büyüme ve finansal istikrarı tehdit eden "Şangay anlaşması" olarak adlandırılan bir anlaşmaya tanık olduk.
Resmi bir anlaşma açıklanmamış olsa da - 1985'ten farklı olarak - Fed sessizce artış döngüsünden geri adım attı. Aralık 2015'te Fed'in "nokta grafiği" 2016'da dört çeyrek puanlık artış vaat etmişti. Bunun yerine Fed yıl sonuna kadar bekledi ve sadece bir kez artırım yaptı. Dolar Şubat sonundan itibaren zayıflamaya başladı ve 2016'ya kötü bir başlangıç yapan finansal piyasalar sakinleşti.
Son günlerde bir tekrarın olası olup olmadığını soran sorularla dolup taşıyoruz. Küresel politika yapıcıların Ekim ayı ortasında Washington DC'de IMF toplantıları için bir araya gelmesiyle birlikte, yeni bir Plaza anlaşmasının eli kulağında mı? Evet, herhangi bir yeni dolar anlaşması için en önemli adım Fed'in planladığı artışları durdurmasıdır. Bu olmadan hiçbir şey işe yaramaz. Ancak güçlü doların başka yerlerde yol açtığı zarar göz önüne alındığında Fed yetkililerinin buna istekli olduğu kesin.
Hiç şansı yok. Fed de geri adım atmayacak.
İlk olarak, doların güçlenmesi diğer ekonomilerde daha yüksek enflasyona yol açabilirken, ABD'de çok daha düşük enflasyona yol açmamaktadır. Dünyadaki mal ve hizmetlerin çoğu dolar cinsinden olduğu için, dolar güçlendiğinde ABD'nin ithalat fiyatları sanıldığından çok daha az düşmektedir. Dahası, ABD oldukça içe dönük bir ekonomidir; ticaret ve ilgili fiyat etkisi makro görünüm için neredeyse hiçbir zaman yeterince önemli bir faktör değildir.
Ve en önemlisi, ABD ekonomisi hala Fed'in sırf dünyanın geri kalanının iyiliği için rotasını değiştiremeyeceği kadar güçlü. Bu, ABD enflasyonunun yılın büyük bölümünde yüzde 2'nin altında seyrettiği 2016 yılı değil. Enflasyonun bu yılın büyük bir bölümünde yüzde 8-8,5 seviyesinde seyrettiği bir ortamda Fed'in geri adım atacak alanı yok.
Dünyanın geri kalanının zarar gördüğüne dair işaretler olsa da, ABD'nin son verilerini göz önünde bulundurun. Çekirdek PCE enflasyonu yüzde 5'e yaklaştı ve son rapor konsensüsten daha güçlüydü. Birkaç gün önce açıklanan kişisel tüketim ve harcama verileri de yukarı yönlü sürprizler yaptı.
Evet, konut sektörü zorlanıyor, ancak Fed bunu bir kenara bırakarak neredeyse sadece son zamanlarda ayda yaklaşık 400.000 istihdam yaratmaya devam eden işgücü piyasasına odaklandı.
İşgücü piyasasının keskin bir şekilde yavaşladığına dair işaretler de yok. Son istihdam raporu dört hafta önce yayınlanmış olsa da, ilk işsizlik başvuruları birkaç haftadır düşmekte ve oldukça düşük seyretmektedir. Ve bir dönüşe dair kanıt olmadıkça, Fed yoluna devam edecektir. Nokta grafiği Ekim'de 75 baz puanlık ve Aralık'ta 50 baz puanlık bir faiz artışının daha sinyalini verdi ve ABD dışındaki ekonomik zorluklar nedeniyle fikirlerini değiştirdiklerini görmek zor.
Ve kimse onları niyetlerini saklamakla suçlayamaz. Geçtiğimiz hafta Birleşik Krallık finans piyasalarında eşi benzeri görülmemiş bir dalgalanma yaşanırken bile, Fed konuşmacılarının her biri şahin bir tonda konuştu.
Fed Başkan Yardımcısı Lael Brainard, artırımlardan çok erken geri çekilmenin tehlikeleri konusunda uyarıda bulundu. Genellikle güvercin olarak görülen San Francisco Başkanı Mary Daly, enflasyonla mücadelenin şu anda Fed'in birinci önceliği olduğunu vurguladı. St Louis Fed Başkanı James Bullard ise doların güçlenmesinin etkisini küçümsedi. Cleveland Fed Başkanı Loretta Mester, resesyonun bile Fed'in fiyat istikrarını sağlamak için faiz artırımına gitmesini engellemeyeceğini söyledi.
