Teminatlı kredi yükümlülükleri fiyatları, İngiliz sterlinindeki düşüş ve Birleşik Krallık emeklilik yatırımlarının çözülmesi nedeniyle sert bir darbe aldı...
Birleşik Krallık finans piyasalarındaki krizin yansımaları Wall Street'in uzak bir köşesini vurdu: trilyon dolarlık teminatlı kredi yükümlülükleri piyasası.
Bir zamanlar niş bir ürün olan CLO'lar artık İngiliz emekli maaşları, sigortacılar ve Birleşik Krallık para birimi ve devlet tahvili piyasalarındaki son çöküşten etkilenen fonlar da dahil olmak üzere dünyanın dört bir yanındaki yatırımcılar tarafından yaygın olarak tutuluyor. Analistler ve fon yöneticileri, bunların birçoğunun teminat çağrılarını karşılamak için CLO tahvillerini sattığını ve menkul kıymetlerin fiyatlarının gerçek değerlerinin çok altına düştüğünü söyledi.
Bazı ABD yatırım fonları, inanılmaz ucuzlukta olduğunu düşündükleri tahvilleri kapmak için acele etti.
CLO'lar konusunda uzmanlaşmış Greenwich, Conn.merkezli bir yatırım şirketi olan Eagle Point Credit Management'ın yönetici ortağı Tom Majewski, "Bu şimdiye kadar gördüğümüz en ağır satış baskısıydı" dedi. Eagle Point, 5 Ekim'de sona eren yedi işlem gününde yaklaşık 80 milyon dolarlık CLO menkul kıymeti satın aldı, bu da normalde yedi günlük bir süre içinde satın alacağı miktarın iki katı.
The Wall Street Journal'ın ABD'li bir düzenleyici kuruma bildirilen alım satım verilerini analizine göre, son haftalarda, en çok emeklilik şitketleri ve sigortacılar tarafından tutulan CLO tahvillerinin alım satımı 2020'nin Mart ve Nisan aylarından bu yana en yüksek seviyesine ulaştı. CLO fiyatları 2020 ortalarından bu yana en düşük seviyesine geriledikten sonra geçen hafta istikrar kazandı, ancak satışlar hız kesmeden devam etti. Journal tarafından yapılan analize göre, Ekim ayının ilk haftasında günlük ortalama alım satım 1 milyar dolar civarındaydı ve bu rakam son 12 aydaki günlük ortalamanın iki katıydı.
Küresel piyasalar -İngiltere hariç- Covid-19 salgınının patlak verdiği döneme kıyasla çok daha sakinken bu hareketlilik yaşandı. S&P 500, Mart 2020'deki %16'lık değer kaybına kıyasla son üç haftada %7 değer kaybetti.
CLO'larda artan kargaşa, gelişmiş ekonomilerde normalde sakin seyreden faiz oranlarındaki dalgalanmaların finans piyasalarını nasıl beklenmedik şekillerde sarstığını gösteriyor. Yatırımcılar ve analistler, Birleşik Krallık yatırımcılarının zorunlu satışlarının şirket tahvillerini, hisse senetlerini, ipoteğe dayalı menkul kıymetleri ve varlığa dayalı menkul kıymetleri de vurduğunu söyledi.
CLO'lar, yükümlülük odaklı yatırım stratejileri yoluyla faiz oranlarındaki değişikliklere karşı korunmaya çalışan Birleşik Krallık emeklilik fonları tarafından tutulan varlıkların bir parçasıdır. Brighton Rock Group araştırma müdürü Con Keating, bunların yönetim altındaki varlıkların en fazla %5'i kadar olduğunu tahmin ettiğini söyledi.
Ticaret grubu The Investment Association'ın verilerine göre, emekli maaşları ve diğerleri 2021 yılına kadar LDI'lara 1,6 trilyon £ (1,8 trilyon $) yatırım yaptı. CLO'lar için nispeten küçük olan piyasada, devlet tahvilleri ve hisse senetleri için daha büyük piyasaların aksine, bu büyüklükteki bir satış yüzdesi fiyatları değiştirme yeteneğine sahiptir.
CLO piyasasındaki zayıflık, Wall Street için kârlı bir iş olan kaldıraçlı satın almalar üzerinde de zincirleme bir etkiye sahip olabilir; çünkü yatırım araçları, anlaşmaları destekleyen kredilerin yaklaşık %60'ını satın almaktadır.
CLO'lar öncelikle Blackstone ve Carlyle Group gibi alternatif varlık yöneticileri tarafından işletilen yatırım araçlarıdır. Firmalar dışarıdaki yatırımcılara tahvil ve hisse senedi satmakta, daha sonra parayı CLO tahvil ve hisse senedi sahiplerine yeniden dağıtılan faiz ödeyen önemsiz dereceli kurumsal kredileri satın almak için kullanmaktadır. Yatırımcılar son on yılda CLO'lara akın ederek aşırı risk alma endişesi yarattılar, ancak 2020 piyasa paniğinde ayakta kalarak onları daha da popüler hale getirdiler.
Çoğu CLO farklı derecelerde tahvil ihraç eder: Üç kat A kredi notuna sahip olanlara önce ödeme yapılırken, iki kat B'ye kadar düşük dereceli tahviller ödeme almak için sırada bekler. Sigortacılar ve emeklilik şirketleri yüksek dereceli CLO tahvillerini tercih ediyor çünkü kredi dereceleri düzenleyici kuralları karşılıyor ve benzer yatırım derecesine sahip şirket ve mortgage tahvillerinden daha yüksek getiri sağlıyorlar.
Los Angeles merkezli Oaktree Capital'in genel müdürü Wayne Dahl, CLO'ların yoğun satışının 23 Eylül'de sona eren haftada başladığını, poundun 37 yılın en düşük seviyesine indiğini ve döviz riskinden korunmak için türevler kullanan Birleşik Krallık yatırımcılarını zararlarını karşılamak için varlık satmaya zorladığını söyledi. Ertesi hafta Birleşik Krallık devlet tahvillerinin fiyatlarının düşmesi ve emeklilik fonları tarafından tutulan LDI'larda marj çağrılarını tetiklemesiyle tufan yoğunlaştı.
Dahl, "Bu durum şirket içinde bir ton e-posta almamıza neden oldu," dedi. "Kesinlikle alıcı olduk."
Interactive Data Corp. ve Financial Industry Regulatory Authority tarafından tutulan bir veri tabanının Journal tarafından yapılan analizine göre, geçtiğimiz üç hafta boyunca ABD'de yaklaşık 13 milyar dolarlık yatırım yapılabilir CLO tahvil işlemi rapor edildi. Bu, Mart ve Nisan 2020'de yaklaşık 15 milyar doların el değiştirdiği üç haftalık dönemden bu yana görülen en yüksek hacim.
Palmer Square Capital Management tarafından işletilen menkul kıymetler endeksine göre CLO fiyatları 2020 Mayıs ayından bu yana en düşük seviyelerine geriledi. Firmanın yatırım yapılabilir CLO tahvil endeksi geçen hafta Eylül başından bu yana %4 düşüşle 88,7'den işlem gördü.
Bazı tahvil fiyatları, özellikle de Birleşik Krallık yatırımcılarının yoğun olarak sahip olduğu Avrupa CLO'larının fiyatları daha da düştü. KopenTech LLC'nin verilerine göre, Investcorp Credit Management tarafından yönetilen Euro cinsinden bir CLO'nun çift A dereceli tahvili Eylül ayı sonunda yaklaşık %5 düşerek dolar başına yaklaşık 90 sente geriledi. Investcorp'un bir sözcüsü yorum yapmayı reddetti.
Düşen CLO tahvil fiyatları, CLO yöneticilerinin yatırım havuzları kurmak için borç almalarını daha pahalı hale getirerek yeni ihraçları azaltıyor. Daha az yeni CLO, borç yatırımcılarının halihazırda potansiyel bir durgunluktan endişe ettiği bir dönemde, yatırım bankalarının özel sermaye şirketlerinin devralmalarını finanse etmelerine yardımcı olmak için sattıkları "kaldıraçlı krediler" için daha az alıcı anlamına geliyor.
Vista Equity Partners ve Elliott Management Corp'un 16,5 milyar dolarlık Citrix Systems satın alımını finanse eden bankalar, zayıf yatırımcı talebi nedeniyle Eylül ayında satılan ilgili kredilerden yaklaşık 500 milyon dolar zarar etti. Elon Musk'ın Twitter Inc. için planladığı 44 milyar dolarlık satın alma işlemi için bankalar 6,5 milyar dolarlık kredi vermeye çalıştığında piyasa daha da büyük bir sınavla karşı karşıya kalacak.
Dünyanın en büyük CLO operatörlerinden biri olan Carlyle Group'un ortaklarından Lauren Basmadjian, "Bir CLO yöneticisinin bakış açısından, satışlar yararlı değil," dedi. "Piyasamızın ihtiyacı olan şey CLO ihraç etmek için istikrar."
Ancak ,Basmadjian, Carlyle'ın CLO tahvillerine de yatırım yaptığını ve bu açıdan bakıldığında Birleşik Krallık kurumlarının zorunlu satışlarının bir talih kuşu olduğunu söyledi: "Geçen ay kesinlikle daha fazla yatırım yaptık."
Alıntı Çeviri : WSJ - makale 11/10
