Geçtiğimiz ay piyasalarda yaşanan en önemli gelişmelerden biri, İngiltere Merkez Bankası'nın finansal istikrar gerekçesiyle İngiltere'nin Gilt piyasasına müdahale etmesi oldu. Gilts ve sterlinin İngiltere'nin mali kaygıları nedeniyle bu kadar düşmek zorunda kalması kısmen kısıtlayıcı Federal Rezerv koşullarına ve güçlü dolara bağlıydı. Şahin Fed yılsonuna doğru sistemdeki baskıyı daha da arttıracak ve bu da şüphesiz kötü politika tercihlerini cezalandıracak bir hareket olacaktır.
Fed'in 1980'lerin başından bu yana en acımasız ve en agresif sıkılaştırma döngüsü birkaç kayıp yaratmaya başlıyor. Birleşik Krallık varlık piyasalarındaki yaralar kendi kendine açılmış olsa da, bu durum Fed tarafından yaratılan daha sıkı likidite koşullarının hata payı bırakmadığını göstermiştir. Bu yıl Fed politikasında herhangi bir 'pivot' olacağına dair hala çok az işaret var ve bunu en erken 1Ç23'e kadar görmüyoruz.
Fed resesyona doğru sıkılaştıkça ve getiri eğrileri daha da tersine döndükçe, doların yükselmeye devam etmesini bekliyoruz. Genel olarak %5-7 arasında daha fazla kazanç görebiliriz. Avro bölgesi muhtemelen üç çeyrek negatif büyümeye girerken, doların gücü muhtemelen EUR/USD'nin yeni bir 0,90-0,95 işlem aralığı oluşturduğunu görebilir. Yine, olumsuz ticaret hadleri ayarlamasından zarar gören Euro'nun özellikle değerinin düşük olmadığını söyleyebiliriz.
Avrupa'da politika tercihlerine ilişkin incelemelerin artması, GBP/USD paritesinin bu yılın ilerleyen dönemlerinde pariteye yaklaştığını görebilir.
Yüksek betalı İskandinav para birimleri de yürüyüş döngülerinin kısıtlandığı Orta ve Doğu Avrupa'dakiler (Polonya zlotisi dahil) gibi kırılgan görünüyor. Asya'da USD/CNY'nin 7,40'a kadar yükselebileceğini ve bölgenin çoğunu da beraberinde götürebileceğini düşünüyoruz. Emtia merkezli Latam para birimleri de yatırımcıların Gelişmekte Olan Piyasa varlık piyasalarından uzak durması nedeniyle kırılgan olmaya devam ediyor.
EUR/USD
Kurda gerçekleşen oynaklık, en son pandeminin ilk günlerinde görülen seviyelere geri döndü. Merkez bankalarının faiz oranlarını yükseltmesi ve tahvil satmasıyla daha sıkı likidite koşulları tipik olarak volatilite seviyelerinin artmasına neden olur. Bu sonbaharın hikayesi bizce bu olmalı.
- Dolar zirve yapmak üzere mi? Risk yönetimi perspektifinden bakıldığında, 'hayır' diyebiliriz. Fed'in sıkılaştırmayı resesyona doğru ilerletmesi (faiz oranları gelecek yılın başlarında %4,25-4,50'ye ulaşacak) doları geniş çaplı bir teklifte tutacaktır.
- Avro bölgesi üç çeyrek üst üste negatif büyümeye giriyor. Konjonktür yanlısı bir para birimi olarak avronun parlama zamanı değil. 0,90-0,95 işlem aralığının geliştiğini görüyoruz.
- Görünüşe göre Fed önümüzdeki aylarda reel faiz oranlarını daha da kısıtlayıcı bir bölgeye itecek. Bu da likidite koşullarını daha da sıkılaştıracak ve herhangi bir politika hatasının cezalandırıldığını görecektir.
- Yeni Birleşik Krallık hükümeti, en yüksek oranlı gelir vergisi dilimini kaldırma planlarını tersine çevirirken böyle bir politika hatasını kabul etti. Birleşik Krallık Gilt piyasası büyük bir arz için hazır değildi.
- Önemli tarihler 14 ve 31 Ekim'dir. BoE, Gilts satın almak için müdahale etti ancak 14 Ekim'de duracağını söyledi. Gilt piyasası bunun gerçekleşmesine izin verir mi? 31 Ekim'de ise orta vadeli mali plan açıklanacak. Rakamlar birbirini tutuyor mu?
- Cable henüz tehlikeyi atlatmış görünmüyor.
- Eylül ayı sonlarında Tokyo, USD/JPY için müdahale ettiğini doğruladı (görünüşe göre 145.70 bölgesinden). Söz konusu miktar 20 milyar $ gibi büyük bir meblağdı ve Tokyo'nun ciddi olduğunu gösteriyordu. Daha da önemlisi, ABD Hazinesi müdahale ihtiyacını 'anladığını' söyledi. G20 Döviz Tebliği 12 Ekim'de değişir mi?
- Japonya Merkez Bankası'nın döviz müdahalesinin USD/JPY için tam zirveyi belirleyeceğinden şüpheliyiz. Ralliyi tetikleyen makro faktörler - şahin Fed/enerji krizi hala bizimle. Ve müdahaleyi daha çok 150'ye doğru hareketi yavaşlatabilecek bir kampanya olarak görüyoruz.
- Doları tersine çevirmek için bir Plaza anlaşmasından bahsetmek de erken görünüyor. BoJ'un bunu desteklemek için artırıma gitmesi gerekecek - 2Ç23'ten önce olası değil.
- Risk duyarlılığının kırılganlığı, Çin'in ekonomik (ve para birimi) sıkıntıları ve güçlü bir USD paritede sürekli zayıflığa işaret ettiğinden, AUD/USD'de yıl sonuna kadar düşüş eğilimini sürdürüyoruz.
- Şu anda, 2023'ün ikinci yarısında hızlanması gereken bir toparlanmadan önce yılsonu civarında 0,60-0,61 civarında bir dip tahmin ediyoruz. Yine de bu yıl 0,60'ın altına inilmesi tamamen mümkün.
- Avustralya Merkez Bankası Ekim ayında 25 baz puanlık "küçük" bir artış yaparak güvercin tarafta sürpriz yaptı. Aslında, Avustralya'daki politika yapıcılar, politika toplantılarının her ay planlandığı göz önüne alındığında daha fazla esnekliğe sahiptir; ancak temel durumumuz, 25bp'lik artışların norm haline geleceği yönündedir. Döviz etkileri şimdilik oldukça ikincil kalmalıdır.
- Avrupa ve Çin'e olan düşük risk, yüksek enerji fiyatlarının olumlu etkisi ve şahin bir Kanada Merkez Bankası (kısa süre önce ekonomik acıya rağmen enflasyonla mücadele konusundaki kararlılığını yineledi) sayesinde, duyarlılığın istikrara kavuşmasının ardından loonie'nin önemli bir üstün performans göstermesi gerektiği yönündeki görüşümüzü değiştirmedik.
- Yine de, CAD'nin yüksek betası ve USD'nin gücü, BoC'nin Fed'in sıkılaştırmasına uymasına bakılmaksızın, USD/CAD'yi yeni yıla kadar 1,35/1,40 bölgesinde tutacaktır.
- OPEC + tarafından yapılan son üretim kesintileri, petrole duyarlı para birimleri için kesinlikle iyi bir işarettir ve risk varlıkları zayıf kalsa bile CAD için aşağı yönlü riskleri bir miktar sınırlayabilir.
