Jerome Powell'ın liderliğindeki Merkez Bankası, ekonomistlerin kararlarını açıklamak için uzun süredir kullandıkları formüllere uymuyor
İlk başlarda faiz oranlarını çok yavaş yükselttiği için eleştirilen Federal Rezerv, şimdi bazıları tarafından çok hızlı yükseltmekle suçlanıyor.
Merkez bankası doğal olarak aynı fikirde değil. Ancak Fed tutarlı bir formül izlemediği için haklı olup olmadığını bilmek zor.
Teorik olarak, bir merkez bankasının faiz oranı hareketleri, ekonomistler ve piyasa katılımcılarının politika kuralı veya reaksiyon fonksiyonu olarak adlandırdığı bir ilişki olan hedefleri ve ekonomik ve finansal verilerle sistematik bir şekilde ilişkili olmalıdır. Bu, yatırımcıların Fed'in politika eylemlerini anlamasına ve öngörmesine yardımcı olarak etkinliğini artırır.
Dünya karmaşık ve hiçbir Fed başkanı ya da başkanı tek bir kurala ya da tepki fonksiyonuna bağlı kalmadı. Bu durum, özellikle 2020'den 2021'in sonlarına kadar politikayı buzul hızında sıkılaştırmayı tercih eden, ancak Mart ayından bu yana yüksek enflasyonla mücadele etmek için faizleri baş döndürücü bir hızla artıran Jerome Powell için geçerli. Bu durum piyasaların kafasını karıştırdı ve Fed'in nihayetinde faizleri çok fazla yükseltme riskini artırdı.
Kuralların takdir yetkisine karşı üstünlüğü konusundaki tartışma neredeyse merkez bankacılığı kadar eskidir. Altın standardı orijinal politika kuralıydı: Para biriminin altına dönüştürülebilirliğini korumak. Ancak bu bile, İngiliz denemeci ve gazeteci Walter Bagehot'un 1873 tarihli klasiği "Lombard Street "te belirttiği gibi, savaş ve piyasa panikleri gibi durumlarda takdir yetkisi için bolca alan bırakıyordu: A Description of the Money Market" adlı eserinde belirttiği gibi.
Bagehot, "Hayatın pratik zorlukları çok basit kurallarla karşılanamaz; bu tehlikeler karmaşık ve çok sayıda olduğundan, bunlarla başa çıkma kuralları da tek veya basit olamaz," diye yazmıştır. "Birçok hastalık için tek tip bir çare genellikle hastayı öldürmekle sonuçlanır."
1993 yılında ekonomist John Taylor, Paul Volcker ve Alan Greenspan başkanlığındaki son Fed politikasını bir kuralla açıklamaya çalıştı. Faiz oranlarını "nötr" olarak belirler - enflasyonu ve işsizliği zaman içinde sabit tutan bir seviye - daha sonra enflasyonun Fed'in hedefi olan %2'den ne kadar uzakta olduğuna ve ekonominin ne kadar gevşek olduğuna göre ayarlar (örneğin işsizliğin doğal oranından ne kadar uzakta olduğu, enflasyonu teşvik etmeden mümkün olan en düşük oran, şimdi %4 olarak tahmin ediliyor).
Bagehot'un da belirttiği gibi, politika yapıcıların öngöremediği durumlar her zaman olacaktır. Örneğin Fed yetkilileri, Taylor kuralı olarak bilinen kuralın, negatif faiz oranlarını gerektiren bunalımlı ekonomik koşullara uygun olmadığını savunuyor.
Powell geçen ay yaptığı açıklamada "Fed, para politikası kararlarımızı Taylor kuralları da dahil olmak üzere hiçbir zaman açıkça herhangi bir formüle bağlamamıştır" dedi. Bununla birlikte, "Taylor kuralları her yerde mevcut... Bir tür Taylor kuralı, düşünce tarzımızın büyük ölçüde bir parçası."
Gerçekten de Fed düzenli olarak Taylor kuralı ve türevlerinin reçetelerini yayınlamaktadır. Bunlardan biri, cari veya tahmini işsizlik ve enflasyonun aksine geçmişe vurgu yapan "eylemsizlik" kuralıdır. Fed, 2020 yılının Ağustos ayında eylemsizlik kuralını benimsedi: Faiz oranlarını %2 enflasyona ulaşacak şekilde belirlemek yerine, enflasyon %2'nin altına düştüğünde faiz oranlarını daha düşük tutacak ve enflasyonun zaman içinde ortalama %2 olması için bir süre %2'nin üzerine çıkmasını hedefleyecekti. İşsizlik, ne kadar düşük olursa olsun, faiz oranlarını yükseltmek için bir neden olmayacaktı.
Bu yeni yaklaşım, Fed'in önceki on yıl boyunca doğal işsizlik oranını ve nötr faiz oranını olduğundan fazla tahmin ettiği, bunun da çok sıkı para politikasına, vazgeçilen iş fırsatlarına ve hedefin altında enflasyona yol açtığı inancından doğmuştur.
Ancak eylemsiz kurallar, ekonomi değiştiğinde, geçen yıl olduğu gibi, yüksek enflasyonun Fed'in beklediğinden daha kalıcı olduğu kanıtlandığında, düşük veya aşırı isabet etmeye eğilimlidir. Bu nedenle merkez bankası en son enflasyon verilerine odaklanmak adına bu yaklaşımı terk etti. Haziran ayında Sayın Powell, Fed'in "enflasyonist baskıların azaldığına dair ikna edici kanıtlar... bir dizi azalan aylık enflasyon okumaları şeklinde" görene kadar hızlı bir şekilde sıkılaştırmaya devam edeceğini söyledi.
Bu yaklaşım, şu şekilde özetlenebilecek bir "birinci fark" kuralına benzemektedir: Enflasyon neredeyse hedefe dönene kadar faiz oranlarını artırmaya devam etmek. Elbette, enflasyonun yaz boyunca yüksek seyretmesiyle birlikte, Powell art arda üç kez 0,75 puanlık artış yaparak gösterge federal fon oranını %3'ün biraz üzerine çıkardı ve 40 yılı aşkın bir süredir en hızlı sıkılaştırmayı gerçekleştirdi.
Birinci fark kuralının avantajı, bir merkez bankasını yoldan çıkarabilecek kaygan bir kavram olan nötr faiz oranına bağlı olmamasıdır. Nitekim Powell yaz aylarında nötr faiz oranının %2,5 olduğunu öne sürerek Fed'in sıkılaştırmayı neredeyse tamamladığını ima etmiş ve piyasalarda bir rallinin fitilini ateşlemişti. Powell bu izlenimleri geri çevirmek zorunda kaldı ve nötr seviyenin yalnızca enflasyon %2 olduğunda %2,5 olduğunu açıkladı. Aslında, temel enflasyonun %4,5 civarında olduğunu söyleyerek nötr fed-fon oranının %5 olabileceğini ve faizlerin daha da yükselmesi gerekebileceğini ima etti.
Böyle bir kuralla ilgili sorun, enflasyonun para politikasının gerisinde uzun gecikmelerle tepki vermesidir. Fed, nötr kuralla desteklenmediği takdirde faiz oranlarını stratosfere çıkararak işsizliği gereksiz yere artırabilir. Cleveland Federal Rezerv Bankası, kendi modellerini kullanarak, birinci fark kuralının bir yıl içinde faiz oranlarını %22'ye çıkaracağını tahmin etmektedir.
Fed yetkilileri neredeyse kesinlikle bunu kendi stratejileri olarak görmüyorlar. Ancak şimdilik, kamuoyunun %2 enflasyona o kadar bağlı olduklarını düşünmesini istiyorlar ki, çok fazla sıkılaştırma yaparak resesyona neden olma riskini göze alıyorlar. Eğer kamuoyu enflasyonun düşmesini beklerse, gerçek enflasyonun da düşmesi daha olasıdır.
Bir noktada Fed kuralını tekrar değiştirecek gibi görünecek ve ekonomik zayıflık, işsizlik ve nötr oran faiz oranı kararları için tekrar önemli olacaktır. Piyasalar için zorluk ne zaman olacağını bulmaktır.
