BOE'nin Kabus Senaryosu İngiltere Piyasalarının Çöküşüyle Hayata Geçti

• Yeni piyasa istikrarı eylemi para politikasında kafa karışıklığına yol açıyor
• Yıllar önce gündeme getirilen açık finansmanı suçlamalarına ilişkin korkular

Geçtiğimiz hafta İngiltere Merkez Bankası uzun zamandır korktuğu bir kabus senaryosuyla karşı karşıya kaldı. Birleşik Krallık finans piyasalarının bir bölümü, enflasyonun yükseldiği bir dönemde likidite sıkışıklığıyla karşı karşıya kaldı ve BOE'nin buna karşılık olarak yapabileceği tek şey devlet borcu satın almaktı.

65 milyar sterlinlik (72 milyar dolar) taahhüt krizi durdurdu ancak merkez bankasını zaman içinde tekrar karşı karşıya kalabileceği çelişkili bir politika pozisyonuna itti.

Sorun şu ki, hükümetin finanse edilmemiş vergi indirimi planının piyasada yarattığı etkiyle başa çıkmak için, finansal istikrar gerekçesiyle ilk kez tahvil satın alıyor. Aynı zamanda, enflasyonla mücadele misyonu, faiz oranlarını yükselttiği ve 875 milyar sterlinlik ayrı niceliksel gevşeme portföyünden altın satmaya hazırlandığı anlamına geliyor.

Truss Döneminde Birleşik Krallık 30 Yıllık Tahvil Getirilerinin Performansı

Merkez bankasının aynı anda hem gevşeme hem de sıkılaştırma yapıyor gibi göründüğü bu kombinasyon, para politikası ile finansal istikrar arasındaki çizgileri bulanıklaştırdı.

Daha da temelde, kurumu parasal finansman suçlamalarına maruz bıraktı - BOE'nin hükümeti finanse ettiği yönündeki tartışmalı fikir.

Merkez bankası uzun zamandır piyasadaki bir aksaklığı gidermek için resmi bir araca ihtiyaç duyabileceğinin farkında olsa da, son tahvil satışının şiddeti ve emeklilik fonları üzerindeki etkisi, yetkililerin olağan danışma sürecinden önce bunu zorlamak zorunda kaldığı anlamına geliyordu.

Tüm bunların arkasında BOE'nin kendisine verdiği yeni görev yatıyor. Geçtiğimiz on yıl boyunca resmi bir açık finansman aracı gibi görünebileceği endişesiyle benimsemekten çok korktuğu bir rol olan devlet borçları için "son çare piyasa yapıcısı" haline geldi. Eğer hükümet bir borç ihracını gerçekleştiremezse, BOE'nin orada olacağı düşünülüyordu.

Başbakan Liz Truss'un yeni hükümetinin mali planları ve BOE gibi kurumlara yönelik saldırılarıyla Birleşik Krallık'ın güvenilirlik sınırlarını test ettiği ve yatırımcı duyarlılığını sarstığı şu günlerde bu sorun daha da belirgin hale geldi.

Müdahalenin "parasal finansman hayaletini yükseltti. Bunun BOE'nin bağımsızlığına yönelik bir tehdit anlamına gelen "mali hakimiyete doğru bir başka adım" olarak görülmesi belirgin bir risk

BOE endişelerin son derece farkında. Başkan Yardımcısı Jon Cunliffe, 6 Ekim'de yayınladığı bir mektupta "geçici ve hedefli" operasyonun "kalıcı olarak merkez bankası parası yaratmayı amaçlamadığını" ya da getiri eğrisi kontrolü olarak görülmediğini vurguladı.

Bununla birlikte, MMLR aracını ilk kez 2007 yılında öneren Londra Üniversitesi Birkbeck'te profesör olan Anne Sibert, mevcut düzenlemelerin bunu "genişlemeci para politikası - ya da QE" haline getirdiğini, çünkü BOE'nin tıpkı pandemi sırasında yaptığı gibi, tahvil satın almak için para arzını genişlettiğini söyledi.

Ancak şimdiye kadar söz konusu meblağlar çok küçüktü - 4 milyar sterlinden az - çünkü müdahale, büyük alımlara gerek kalmadan piyasaları istikrara kavuşturdu.

'Vur ve Umut Et'

BOE tahvil alımlarını piyasa dengeleyici bir araç olarak en son 2020'de pandeminin ilk günlerinde kullanmıştı.

Başkan Andrew Bailey daha sonra bu 200 milyar sterlinlik teşviki "piyasayı likidite ile vurmak ve bunun ihtiyacı olan kısımlara ulaşmasını ummak için çok büyük bir QE operasyonu" olarak tanımladı. Piyasalardan sorumlu yönetici direktör Andrew Hauser ise bunu BOE'nin "son çare alıcısı" olarak hareket etmesi olarak tanımladı.

O dönemde enflasyon düşüyordu ve banka faiz oranlarını düşürüyordu. Piyasaları istikrara kavuşturmak için gilts satın almak parasal gevşeme ile uyumluydu. Bugün ise enflasyon on yılın en yüksek seviyesine ulaşmış ve faiz oranları yükselmişken bu politikalar birbiriyle çelişiyor.

2020'de BOE yetkilileri sorun biriktirdiklerini biliyorlardı. Hauser ertesi yıl yaptığı bir konuşmada "farklı koşullarda, iki hedef için en uygun politika tepkisinin farklılaşabileceğini" kabul edecekti.

Mart 2020 kararına dahil olan eski bir yetkili Bloomberg'e yaptığı açıklamada, politika yapıcıların meseleleri açıklığa kavuşturmak için farklı araçlar kullanmak istediklerini ancak acil bir yanıt oluşturmak için sadece birkaç saatleri olduğu için zamanlarının kalmadığını söyledi. 

İsminin açıklanmasını istemeyen yetkili, önerilen fikirlerden birinin para politikası için "Mavi QE" ve finansal istikrar için "Kırmızı QE" olduğunu söyledi.

Geçtiğimiz Çarşamba günü BOE, yıllardır kaçındığı bir konuyu zorlayarak devlet tahvilleri için "Kırmızı QE" - MMLR'yi etkin bir şekilde başlattı.

MMLR yeni bir araç değil. İlk olarak 2007 kredi krizinde piyasaların likiditesinin tükenmesini önlemek için Sibert ve eski bir BOE faiz belirleyicisi olan eşi Willem Buiter tarafından önerilmişti. BOE bunu 2009 yılında şirketlerin finansmana erişimini sağlamak amacıyla şirket tahvilleri için kullanmıştır.

BOE'nin likidite olanaklarının 2012'de gözden geçirilmesinde, şu anda Standard Chartered Plc'nin CEO'su olan Bill Winters, kalıcı bir olanak çağrısında bulundu ancak bu hiçbir zaman gerçekleşmedi. Konu 2015 yılında dönemin Guvernörü Mark Carney'in MMLR'yi yaldız piyasasındaki likidite sıkışıklığına karşı "üçüncü savunma hattı" olarak tanımlamasıyla tekrar gündeme geldi.

Sonraki tartışmalara dahil olan bir hükümet yetkilisine göre Carney'nin yorumları, aracın parasal finansman garantisi gibi görüneceği - başka kimse almazsa yaldız satın alma sözü - ve merkez bankasının kurumsal kredibilitesini yok edebileceği korkusuyla hükümette rahatsızlığa neden oldu.

BOE tereddüt ederken, finans, düzenlenmiş bankacılık sektöründen, "gölge bankalar" olarak bilinen varlık yöneticileri topluluğu olan, hafif düzenlenmiş banka dışı finansal kurumlara geçmeye devam etti. BOE'ye göre 2008 ve 2020 yılları arasında, bankacılık sektöründeki %60'lık büyümeye kıyasla, banka dışı kuruluşların büyüklüğü iki kattan fazla arttı.

Sonuç olarak, finansal krizde Northern Rock ve Royal Bank of Scotland'ı kurtarmak için kullanılan "son çare kredisi" imkanının piyasa eşdeğeri olan bir MMLR aracına duyulan ihtiyaç daha da artmıştır.

Birleşik Krallık'ta yaşanan son finansal kriz, BOE'yi eninde sonunda geleceğini bildiği bu yola itti. Aradaki fark, bankaların kurtarma karşılığında katı düzenlemelerle karşı karşıya kaldığı finansal krizin aksine, gölge bankaları ve tüm piyasaları likidite ile desteklemenin bir karşılığı olmamasıdır.

BOE'nin eli zorlandı. Koşulları belirlemek için zamanı yoktu ve kurtarma paketinin alternatifi daha kötüydü.

Birleşik Krallık emeklilik sektöründe sistemik bir kriz ortaya çıkarken harekete geçmek kaçınılmazdı, ancak emeklilik fonlarına likidite aktarmak yerine tahvil alımlarını tercih etmek - operasyonel açıdan uygun olsa da - İngiltere Merkez Bankası'nı hassas bir konuma sokuyor.

Özetlenen alıntı Bloomberg