Yatırımcılar yaz boyunca büyük bir hata yaptı, ekonomiyi yanlış okudu ve daha da kötüsü Federal Rezerv'i yanlış okudu. Hatanın boyutu Salı günü ortaya çıktı ve iki yıldan uzun bir sürenin en büyük tek günlük satışına yol açtı. Ve dün haricinde hafta boyu devam etti.
Ancak bu hata -en yüksek enflasyonun Fed'in gelecek yılın başlarında en yüksek faiz oranlarına ulaştıktan sonra gevşemesine izin vereceği inancı- tahvil, hisse senedi ve vadeli işlem fiyatlarını bu haftaya kadar devam etti.
Bu hatayı yapmak kolay, çünkü -hiperenflasyon ve toplumun çöküşü dışında- enflasyon eninde sonunda düşük seviyelere geri dönecektir. Ancak yatırımcılar, enflasyonun Fed'in %2'lik hedefinin çok üzerinde seyrettiğine dair çok sayıda kanıt ve Fed'in piyasanın yanıldığına dair açık uyarıları karşısında, bunun yakında gerçekleşeceği konusunda fazlasıyla iyimser oldular.
Tehlike şu ki, hisse senetleri ve tahviller daha da düşecek çünkü yatırımcılar hala enflasyonun yakında fethedileceği, kötü bir durgunluğun önleneceği ve böylece Fed'in önce duraklayıp sonra gevşeyeceği inancının kalıntılarına tutunuyor.
Salı günkü enflasyon rakamları Fed'in yakında duraklayacağı fikrini yerle bir etti. Volatil gıda ve enerji hariç tutulduğunda fiyatlar %0,6 artmıştır ki bu oran devam ettiği takdirde yıllık %7'nin üzerinde ve 1991'den pandemiye kadar olan tüm zamanlardan daha yüksek bir oran olacaktır.
Fed'in gürültüden sinyal çıkarmak için kullandığı diğer yöntemler de benzer şekilde berbattı: medyan artış, en büyük ve en küçük fiyat değişikliklerini kırpan bir ortalama ve çok sık değişmeyen "yapışkan" fiyatlardaki artış.
Piyasalar olması gerektiği gibi tepki verdi. Faiz artışlarına ilişkin bahisler, Fed'in 1984'ten bu yana yapmadığı şekilde, gelecek haftaki toplantıda yüzde 1 puanlık bir artışa üçte bir olasılık verecek şekilde değişti. En yüksek faiz oranlarına artık bir ay sonra, Mart ayında ulaşılması ve daha önce düşünülenden daha yüksek, %4'ün üzerinde olması bekleniyor.
Artık umut azalıyorr ve bunun kanıtı hem hisse senetlerinde hem de Fed'e yönelik bahislerde görülüyor.
Tahvil getirilerine karşı en hassas olan hisse senetleri, büyüme hisseleri olarak adlandırılan, kazançların çoğunun gelecekte elde edileceği hisse senetleridir. Haziran ortasına kadar yükselen tahvil getirilerinden en çok etkilenen bu hisseler, daha sonra tahvil getirileri gerilediğinde en çok toparlanan hisseler oldu ve Ağustos ortasından bu yana tahvil getirileri yükseldikçe tekrar darbe aldılar.
Buraya kadar her şey normal, en azından son yıllar için. Yine de 10 yıllık Hazine tahvili şu anda Haziran ortasındaki en yüksek seviyesi olan %3,48'e çok yakınken, büyüme hisseleri Ağustos ortasında sona eren iki aylık yaz rallisinde kazandıklarının sadece yarısını kaybetti.
Bir şey var ve bu şey umut. Haziran ayında yatırımcılar teslim olmuş gibi görünüyordu, ancak enflasyonun azalacağına ve Fed'in rahatlayabileceğine dair artan umutlar S&P 500'ü yaz boyunca %17 yükseltti. Kazancın yaklaşık yarısı kaybedildi. Hala umut var mı bilemiyorum.
Adil olmak gerekirse, bazı şeyler daha iyiye gidiyor. Covid-19 kısıtlamalarının hafifletilmesi ve talebin mallardan hizmetlere kayması limanlarda, kamyon taşımacılığında ve mikroçip arzındaki sıkışıklığı hafifletti.
Haziran ayında 120 doların üzerinde olan petrolün varil fiyatı 90 dolar civarında seyrediyor. Bakır gibi önemli emtialar bu yılın en yüksek seviyelerinden %20'den fazla düştü. Nakliye maliyetleri de düştü, bu da mağazalardaki fiyatlara hızla yansıyacaktır. Avrupa'daki kriz ve Çin'deki konut inşası çöküşü ve bitmek bilmeyen Covid-19 karantinaları da küresel talebi azaltmaya yardımcı olacak ve tüketim malları üzerindeki baskıyı azaltacaktır.
Tüm bunlar, yatırımcıların Fed'in faiz artışlarına gelecek yılın başlarında ara vereceği ve yıl sonuna kadar tekrar gevşemeye başlayacağı yönündeki inançlarına nasıl bağlı kalabildiklerini açıklamaya yardımcı oldu.
Ve bu aptalca bir inanç değil! Para politikası, ekonomiye yansımadan önce uzun ve değişken gecikmelere sahiptir, bu nedenle Mart ayındaki ilk temkinli faiz artışı bile, ardından gelen çok daha büyük olanlar bir yana, henüz etkilerini göstermemiş olabilir. Gelecek yıl bu yüksek oranlar talebi zayıflatırken, harcamaları desteklemeye yardımcı olan pandemi dönemi tasarruflarından geriye daha az şey kalacak. Zayıf talep ve iyileşen arzın birleşimi enflasyonu düşürmek için mükemmeldir.
Yine de genel talep güçlü kalmaya devam ediyor, ücretler hızla artıyor ve fiyatları ezecek türden ekonomik sorunlara dair çok az işaret var. Daha da kötüsü, Fed politika yapıcıları, faiz oranlarının bir duraklamanın ardından hızla düşebileceği fikrini reddetmeye devam ediyor.
Fed'i faizleri düşürmeye sevk edeceği neredeyse kesin olan tek şey bir resesyon olacaktır, çünkü daralan bir ekonomi genellikle talebi düşürür ve fiyat artışlarını durdurur. Ancak piyasalar ciddi anlamda bir resesyona hazırlanmıyor, bunun yerine enflasyonun ekonomiyi öldürmeden keskin bir şekilde düşeceği varsayılıyor.
Şirket tahvili fiyatları, en zayıf şirketlerin duvara toslama ihtimalinin daha yüksek olduğunu gösteriyor. Ancak ICE BofA ABD Yüksek Getirili endeksine göre, önemsiz tahviller Hazine tahvillerinin yalnızca 4,68 puan üzerinde getiri sağlıyor ve bırakın gerçek resesyonları, Aralık 2018'deki resesyon korkusunun bile çok altında.
Genel olarak, bu tek bahisli bir piyasa olmaya devam ediyor. Enflasyonun kendiliğinden düşeceğine ve Fed'in buna gelecek yıl faizleri düşürerek yanıt vereceğine inanıyorsanız, hisse senetleri ve şirket tahvilleri mantıklı. Fed'in dediğini yapacağını düşünüyorsanız, hala aşırı fiyatlanmış durumdalar.
