Resesyon riskine rağmen enflasyonu düşürmeyi hedefleyen Fed Başkanı, 1980'lerin oyun kitabından yararlanıyor.
"İş bitene kadar devam etmeliyiz".
Federal Rezerv'in Ağustos ayında Jackson Hole, Wyo'da yapacağı yıllık toplantı yaklaşırken, piyasalar merkez bankasının faiz artış hızını yavaşlatabileceği beklentisiyle yükselişe geçti.
Fed yetkilileri, yüksek enflasyonla mücadele için ekonomiyi yavaşlatma ihtiyacı göz önüne alındığında yatırımcıların niyetlerini yanlış okuduğunu düşünüyordu. Başkan Jerome Powell, merakla beklenen konuşmasında açık sözlü olmaya karar verdi. Kendisiyle konuşan iki kişiye göre, orijinal konuşmasını bir kenara bıraktı ve bunun yerine alışılmadık derecede kısa ve basit bir mesaj verdi: Fed, enflasyonla mücadelenin bedeli olarak resesyonu kabul edecekti.
Powell, 1980'lerin başında çift haneli fiyat artışlarının belini kırmak için cezalandırıcı faiz artışlarıyla ekonomiyi derin bir çukura sürükleyen eski Fed Başkanı Paul Volcker'ı örnek gösterdi. Powell, Volcker'ın 2018 tarihli otobiyografisi "Keeping at it "in başlığını anımsatarak, "İş bitene kadar devam etmeliyiz" dedi.
Bu an, Fed başkanının 1970'lerden bu yana ekonomi ve merkez bankası için en çalkantılı dönemlerden birinde hızlı bir dönüş yaptığının altını çiziyor. Sadece 12 ay önce agresif bir teşvik kampanyasını savunduktan sonra, bu yıl 1980'lerin başından bu yana para politikasının en hızlı şekilde sıkılaştırılmasına öncülük etti.
Fed'in iki görevi var: tam istihdam ve istikrarlı fiyatlar; yetkililer ikincisini resmi bir %2 enflasyon hedefiyle tanımlıyor. Geçtiğimiz yirmi yılın büyük bölümünde Fed tam istihdama odaklanabildi çünkü enflasyon %2'den nadiren saptı. Ancak bugün enflasyon %8,3 ile Volcker'ın görev süresinden bu yana en yüksek seviyeye ulaşmışken, Powell da tıpkı Volcker gibi, kısa vadede istihdama ciddi bir zarar verecek olsa da dikkatini bu soruna vermesi gerektiği sonucuna vardı.
2018'den geçtiğimiz Ocak ayına kadar Powell'ın ikinci adamı olarak görev yapan Richard Clarida, "Enflasyon çok düşene kadar Fed gerçekten tek yetkili bir merkez bankasıdır" dedi.
Yetkililer açıkça bir resesyon öngörmeksizin, bir resesyona tahammül etme isteklerini açıkça ortaya koydular. Powell, sorulmadığı sürece, Fed'in resesyona neden olmadan enflasyonu düşürecek kadar büyümeyi yavaşlattığı yumuşak inişten bahsetmeyi bıraktı. Bunun yerine, Fed'in yüksek fiyatları düşürme hedefini "koşulsuz" bir yükümlülük olarak çerçeveledi ve Fed enflasyonu şimdi yenmezse daha sonra istihdam için daha da kötü sonuçlar doğuracağı konusunda uyardı. Powell bu yaz milletvekillerine "Bu konuda başarısız olamayız" dedi.
Sonuç olarak Fed yetkilileri, açıkça söylemekten çekinseler de, işsizliği artırana ve ücret artışını yavaşlatana kadar faizleri artırabilirler ki bu da geçen yılın sonuna kadar izledikleri stratejinin aynadaki görüntüsüdür.
Bir Fed yetkilisi, Guvernör Christopher Waller, bu ay merkez bankasının işsizlik oranının mevcut %3,7'den %5 civarına yükselmesi konusunda rahat olacağını öne sürdü. Bu büyüklükte bir artış resesyon dışında hiç gerçekleşmedi.
"Eğer işsizlik oranı %5'in altında kalırsa, enflasyon konusunda gerçekten agresif olabileceğimizi düşünüyorum" dedi. İşsizlik oranı %5'in üzerine çıktıktan sonra Fed, istihdam ve enflasyon arasında "ödünleşim yapmaya başlaması için açık bir baskı" ile karşı karşıya kalacaktır.
Piyasalar Fed'in yeni duruşunu yavaş karşıladı, çünkü bu duruş Fed'in yıllardır sergilediği davranış biçimiyle çelişiyor. Geçmişte Fed, ekonomi ve istihdam piyasası tehlikede göründüğünde para politikasını gevşetirdi; bu, enflasyon %2 hedefinde veya altında seyrederken sahip olduğu bir lükstü.
Pandeminin ilk yılında Powell, eski başkan Ben Bernanke'nin 2008 finansal krizine verdiği tepkiyi taklit ederek, piyasa ve ekonomik erimeleri önlemeye yönelik yenilikçi politikalar uygulamaya koydu. Bir yıl öncesine kadar Fed yetkililerinin çoğu 2008 sonrası yaşanan durgun büyüme ve zayıf istihdam sorunundan kaçınmaya odaklanmıştı.
Enflasyon geçen yıl yükselmeye başladığında, başlangıçta ikinci el arabalar veya uçak biletleri gibi ekonominin pandemiden sonra yeniden açılmasına bağlı bir avuç kalemden kaynaklanıyor gibi göründü. Yetkililer, mali teşvikler ve Fed'in düşük faiz oranlarıyla beslenen daha güçlü talebin bu darboğazları nasıl şiddetlendirdiğini yanlış değerlendirdi. Bazıları, istihdamdaki toparlanmaya yaptıkları vurgunun, enflasyonun daha uzun süre yüksek kalacağı yönündeki tehditleri görmelerini engellediğini söyledi.
"Mevcut çıkmazda Fed'in önemli bir sorumluluğu var. Para politikası çok uzun bir süre boyunca çok gevşekti," diyor sağ eğilimli American Enterprise Institute'un ekonomi politikası çalışmaları başkanı Michael Strain. Örneğin geçtiğimiz Mart ayına kadar Fed, konut piyasalarında patlama yaşanmasına rağmen uzun vadeli faiz oranlarını düşük tutmak için mortgage tahvilleri satın alıyordu. "Bu büyük bir hataydı. Bu olmamalıydı," diyor.
Fed'in ekonominin pandemiden sonra nasıl toparlanacağını tahmin etmekte zorlanması, bu yılın başlarında Rusya'nın Ukrayna'yı işgali ve Batı'nın enerji, gübre ve diğer emtia fiyatlarını artıran finansal karşı saldırısı ile daha da arttı.
Düşen akaryakıt maliyetleri bu yaz genel enflasyonu aşağı çekmiş olsa da jeopolitik nedenlerle bu yılın ilerleyen dönemlerinde -örneğin Rusya'nın küresel piyasalardan petrol çekmesi durumunda- enflasyon yükselebilir. Bu arada, konut maliyetleri ve diş ve hastane ziyaretleri, saç kesimi ve araba tamiri gibi hizmetlerin fiyatları, sıkı bir işgücü piyasasının ortasında yükselmiştir. Bu durum, yüksek fiyat ortamının ne kadar zararlı olabileceğini bilmeyen politika yapıcılar ve piyasa katılımcıları için bir uyandırma çağrısı oldu.
Ekonomi son altı ayda ortalama 380.000 istihdam yarattı ki bu rakam ekonomistlerin işsizlik oranını sabit tutmak için öngördüğü 50.000 civarındaki başa baş oranının çok üzerinde. Özel sektör çalışanlarının maaş ve ücretleri Haziran ayına kadar olan 12 aylık dönemde %5,7 oranında artmıştır ki bu da enflasyonu Fed'in %2'lik hedefinin oldukça üzerinde tutacak bir seviyedir.
* * *
1/2
Yazının devamı için aşağıdaki Devamını oku >> kısmına tıklayınız
Powell ancak bu yıl enflasyon tehdidini karşılamak için faizlerin daha hızlı artması gerektiğinin sinyalini verdi. Kendisini defalarca bu planları revize etmek zorunda buldu ve bu da piyasaları dalgalandırdı. Haziran ayında, yarım puanlık bir artış telgrafına rağmen, Fed, gerçek ve beklenen enflasyona ilişkin yüksek okumalar nedeniyle faizleri 0,75 puan artırdı.
Temmuz ayında 0,75 puanlık bir artışın daha ardından Powell, Fed'in faiz artışlarını eninde sonunda ılımlı hale getireceğini ima etti. Yatırımcılar, Fed'in faiz artırımından faiz indirimine geçişine eşlik eden bir tür ralliye bahis oynayarak sevinçle tepki verdi. Piyasanın tepkisi Fed yetkililerini ve merkez bankasını yakından takip eden birçok özel sektör analistini şaşırttı çünkü Fed böyle bir dönüş sinyali vermemişti.
Daha da kötüsü, ralli Fed'in işini zorlaştırıyordu. Fed, daha yüksek faiz oranları yoluyla yatırım ve harcamaları dizginlemeyi amaçlıyor. Faiz artışları, konut gibi faiz oranı yüksek sektörleri soğutarak ve hisse senetleri ve diğer varlıkların fiyatlarını aşağı çekerek ekonomiyi yavaşlatır. Piyasadaki ralli (S&P 500 Haziran ortası ile Ağustos ortası arasında %17 değer kazandı) bunun tam tersini yapıyordu.
Şu anda Yale School of Management'ta profesör olan eski kıdemli Fed ekonomisti William English, "Powell'ın Temmuz toplantısından sonra işlerin gevşemesinden memnun olmadığından şüpheleniyorum" dedi.
Piyasalar Fed'in 1970'lerde o zamanki Başkan Arthur Burns yönetiminde enflasyonu düşürmek için faizleri agresif bir şekilde yükselttiği ancak daha sonra işgücü piyasasına halkın ve Kongre'nin tolere edebileceğinden daha fazla acı çektirme korkusuyla rotayı erken çevirdiği zamanki gibi hareket etmesini bekliyor gibiydi.
Princeton Üniversitesi'ndeki bitirme tezinde Fed'i İkinci Dünya Savaşı'ndan sonra enflasyonun yükselmesine izin verdiği için eleştiren Volcker, bu düzeni bozmaya kararlı bir şekilde göreve geldi. Kariyerine New York Fed'de ekonomist olarak başladı. Hazine yetkilisi olarak Başkan Richard Nixon'a 1971'de doların altınla kalan resmi bağlarının kesilmesi konusunda danışmanlık yaptı. 1975'te New York Fed'in başkanı oldu ve burada Fed'in enflasyonla mücadeledeki başarısızlığını en ön sıradan izledi.
Başkan Jimmy Carter'ın 1979'da kendisini Fed Başkanı yapmasının ardından Volcker, Fed'in faiz oranlarını nasıl belirleyeceği konusunda cesur bir değişiklik yaparak faiz oranlarının dramatik bir şekilde yükselmesine izin verdi. 1980'in başlarında milletvekillerine "Durgunluk korkusuyla ya da başka nedenlerle kararsızlık ve erteleme ciddi riskler doğuracaktır" dedi. Acı verici bir çift dipli resesyon yaşandı ve işsizlik 1982'de %10.8'e çıkarak Büyük Buhran'dan bu yana en yüksek seviyeye ulaştı.
Bay Powell bu bahar bir basın toplantısında, Bay Volcker'ın mirasını kullandığı kesin taktikler nedeniyle değil, "doğru olduğunu düşündüğü şeyi yapma cesaretine sahip olduğu için" övdüğünü söyledi. "Eğer son otobiyografisini okursanız, bu gerçekten ortaya çıkıyor."
Fed'in Wyoming'deki yıllık toplantısı, 2019'dan bu yana ilk kez bu yıl şahsen gerçekleşti ve Bay Powell'a yılın en büyük sahnesini verdi. Bu ayın başlarında bir konferansta "Uygun olanın çok özlü ve odaklanmış bir mesaj olduğunu düşündüm" diyen Powell, Jackson Hole konuşmasını "daha doğrudan" olarak tanımladı.
Piyasalar mesajı aldı. S&P 500 26 Ağustos'tan bu yana yaklaşık %7 düştü ve özellikle para politikasına duyarlı olan 2 yıllık Hazine getirisi 2007'den bu yana en yüksek seviyesine ulaştı.
Araştırma şirketi TS Lombard'ın baş ABD ekonomisti Steven Blitz, Bay Powell'ın sözlerinin "bana oğullarım ergenlik çağındayken onlarla nasıl konuşmayı öğrendiğimi hatırlattığını, kısa ve açıklayıcı cümlelerle meramımı anlatmaya çalıştığımı" söyledi.
Bir Fed yetkilisi alışılmadık bir adım atarak piyasanın tepkisini açıkça destekledi. Minneapolis Fed Başkanı Neel Kashkari, Bloomberg haber servisi ile yaptığı podcast yayınında "Başkan Powell'ın Jackson Hole konuşmasının nasıl karşılandığını görmekten aslında mutluydum" dedi. "Son Federal Açık Piyasa Komitesi toplantımızdan sonra borsanın yükseldiğini görmek beni kesinlikle heyecanlandırmadı çünkü hepimizin enflasyonu düşürme konusunda ne kadar kararlı olduğumuzu biliyorum" diye ekledi.
Fed'in şu anda izlediği strateji büyük ölçüde 1970'ler ve 1980'lerden alınan derslere dayanmaktadır. Elbette koşullar aynı değil. O zamanlar enflasyon on yıl boyunca yüksek seyretmiş, tüketiciler ve işletmeler enflasyonun yüksek kalmasını bekledikleri için fiyatların yüksek kaldığı, kendi kendini gerçekleştiren bir döngüyü beslemişti. Yetkililer bugün, güçlü dolar gibi, yatırımcıların ve halkın Fed'in enflasyonu %2'ye düşürmesini beklediğini ve bunun da süreci daha az sancılı hale getirebileceğini gösteren kanıtlara işaret ediyor.
Cleveland Fed Başkanı Loretta Mester bu ay verdiği bir röportajda, Fed'in bir noktada istihdam ve enflasyon hedeflerini nasıl dengeleyeceğini değerlendirmesi gerekeceğini, ancak bunun zamanının gelmediğini söyledi. "Burada gerçek bir nüans yok çünkü enflasyon çok yüksek."
Faiz oranlarının tam olarak ne kadar yükselmesi gerektiği, kısmen enflasyon görünümünün de oldukça belirsiz olması nedeniyle, belirsizliğini koruyor. Fed'in içindeki ve dışındaki ekonomistler, mallara olan talebin azalması, emtia fiyatlarının düşmesi ve nakliye maliyetlerinin tedarik zincirlerine yansımasıyla fiyat artış hızının yavaşlayacağını öngörüyorlardı. Ancak geçen hafta Çalışma Bakanlığı, rahatsız edici derecede yüksek bir enflasyon rakamı daha bildirdi.
Volatil gıda ve enerji fiyatlarını içermeyen çekirdek tüketici fiyat endeksi Ağustos ayında Temmuz ayına kıyasla %0,6 artarak Temmuz ayının iki katına ulaştı. Ekonomistler çekirdek enflasyonu, geniş kapsamlı, altta yatan enflasyonun bir yansıması olarak yakından takip etmektedir. Hizmet sektöründeki güçlü fiyatlar, güçlü talep ve artan gelirlerin şirketlerin fiyatları yükseltmeye devam etmesini nasıl sağladığını yansıtarak politika yapıcıları rahatsız edebilir.
Blitz, "Ağustos TÜFE'sinin mesajı, bu ekonomideki çekirdek enflasyonun öylece eriyip gitmeyeceği ve bu arada, işgücü piyasasına baktığınızda, hala büyük miktarda iş eklendiğidir" dedi.
Bu rapor Wall Street analistlerinin Fed'in bu Çarşamba sona erecek iki günlük toplantısında faiz oranlarını tekrar 0,75 puan artıracağı beklentilerini güçlendirdi ve vadeli işlem piyasalarındaki tüccarlar küçük bir olasılıkla tam yüzde puanlık daha büyük bir artışa işaret ediyor.
Faiz artışı kadar önemli olan bir diğer husus da Fed'in faizlerin ne kadar yükseleceği, bu seviyeye ne kadar hızlı ulaşılacağı ve bunun ekonomik sonuçlarının ne olacağı konusunda vereceği sinyaldir.
Fed içinde bir grup, %4 civarına daha hızlı çıkılması gerektiğini savunuyor. Louis Fed Başkanı James Bullard geçen ay verdiği bir röportajda "Faiz artışlarını neden gelecek yıla ertelemek istediğinizi anlamıyorum" dedi.
Başka bir kesim ise çok fazla sıkılaştırma konusunda daha fazla endişe dile getirdi. Chicago Fed Başkanı Charles Evans bu ayın başlarında gazetecilere verdiği demeçte, "Çok daha yükseğe çıkmak [ve] potansiyel olarak aşırıya kaçmak yerine duraklamak ve işlerin nasıl gittiğini izlemek için uygun bir nokta bulmayı tercih ederim, 'Eh, gerekirse bunu her zaman hızlı bir şekilde tersine çevirebiliriz'" dedi.
Ancak Fed yetkilileri enflasyonist bir zihniyetin kök salmasına izin vermemek konusunda endişeli. Bu nedenle ekonominin soğumasını görmek için acele ediyorlar ve ekonominin resesyona giriyor gibi göründüğü 2019 yılında Sayın Powell'ın yaptığı gibi faiz oranlarını düşürme olasılıkları düşük.
Powell 8 Eylül'de katıldığı bir konferansta "Saat işliyor" dedi. Enflasyon ne kadar uzun süre yüksek seyrederse, "halkın ekonomik karar alma sürecine doğal olarak daha yüksek enflasyonu dahil etmeye başlama riski de o kadar artar. Bizim işimiz de bunun gerçekleşmemesini sağlamak."
Nick Timiraos - WSJ
Çeviri : Onder Sinan
2/2
