Pandeminin etkileri ve devlet yardımları şimdilik yüksek faizlerin etkisini azaltıyor.
Dünya merkez bankaları geçtiğimiz yıl enflasyonu düşürmek için olağanüstü bir hızla çalıştılar, ancak bu henüz yeterli olmadı.
Faiz oranlarındaki keskin artışa rağmen ekonomik büyüme çoğunlukla sağlam ve fiyat baskıları varlıklı ülkelerde güçlü kalmaya devam ediyor.
Büyüme ve enflasyon neden daha fazla yavaşlamadı? Açıklamanın büyük bir kısmı pandeminin tuhaf etkileri ve merkez bankası faiz artışlarının ekonomik faaliyeti frenleme süresinde yatıyor. Buna ek olarak, tarihsel olarak sıkı olan işgücü piyasaları ücret artışlarını ve tüketici harcamalarını körükledi.
İlk olarak, salgının neden olduğu 2020 durgunluğunun ve ardından gelen toparlanmanın olağandışı doğası, faiz artışlarının normal etkilerini köreltti. 2020 ve 2021'de ABD ve diğer hükümetler, salgın normal harcama kalıplarını kesintiye uğrattığı için para biriktiren hane halklarına trilyonlarca dolar mali yardım sağladı. Bu arada, merkez bankalarının düşük faiz oranları, şirketlerin ve tüketicilerin düşük borçlanma maliyetlerini sabitlemelerine olanak sağladı.
Hane halkları ve işletmeler son aylarda yoğun bir şekilde harcama yapmaya devam etti. Aileler, sağlam gelir artışıyla yenilenen tasarruflarını kullandılar. İşletmeler pandemiyle bağlantılı işgücü açığı ve yüksek kârlar sayesinde işe alımlarını sürdürdü.
Richmond Federal Başkanı Tom Barkin geçen hafta gazetecilere verdiği demeçte, "Bu sıkılaştırmaya karşı çalışan çok sayıda yerleşik pandemi dönemi gücü var" dedi.
Geleneksel olarak faiz oranlarına duyarlı iki sektör -otomobil ve inşaat- örnek teşkil etmektedir.
Pandemiyle bağlantılı yarı iletken çip kıtlığı, satılık otomobil arzını sınırlayarak hevesli alıcıların mevcut araçlar için daha yüksek fiyatlar ödemesine yol açtı. ABD'de müstakil ev inşaatları geçen yıl düşmüş olsa da, inşaat istihdamı son 12 ayda artış gösterdi. İstihdam artışını tetikleyen unsurlar, konutların tamamlanması için gereken süreyi uzatan tedarik zinciri darboğazları ve ABD'de tamamlanması daha uzun süren rekor miktarda apartman inşaatı oldu.
ABD'de müstakil konut inşaatı, tarihi düşük satılık konut sayısı sayesinde son dönemde toparlandı. Birçok hane halkı pandemi sırasında yeniden finansman sağladı ve düşük mortgage oranlarını sabitledi - bu da yerinde kalmak için iyi bir neden. Barkin, "Faiz oranlarındaki hareketin insanları evlerini satışa çıkarmama konusunda ne kadar ikna edeceğini tam olarak tahmin edemedim," demişti.
Normalde, Federal Rezerv 'in faiz artışları ağır borçlu tüketicileri ve işletmeleri harcamalarını dizginlemeye zorlar çünkü borçlarını ödemek için daha fazla ödeme yapmak zorundadırlar. Ancak tüketiciler son iki yıldır borçlanmaya aşırı yüklenmedi; hane halkı borç servisi ödemeleri ilk çeyrekte harcanabilir kişisel gelirin %9,6'sını oluşturdu ve 1980 ile Mart 2020'de pandeminin başlangıcı arasında kaydedilen en düşük seviyelerin altında kaldı.
Deutsche Bank'ın baş ABD ekonomisti Matthew Luzzetti, "Döngünün bu noktasında tahmin edebileceğiniz dengesizliklerin birçoğunun oluşacak zamanı olmadı" dedi.
İkinci olarak, hükümet harcamaları büyümeyi desteklemeye devam ederek beklenenden daha az yıkıcı olduğu kanıtlanan ekonomik şokları hafifletti. Avrupa'nın enerji krizi kış boyunca bölgenin sığ bir resesyona girmesine yardımcı olurken, bölge bazı analistlerin tahmin ettiği derin gerilemeyi atlattı. Avrupa hükümetleri harcamaları desteklemek için 850 milyar dolara kadar taahhütte bulundu.
Bu yıl düşen petrol ve doğal gaz fiyatları, tüketicilerin cebine para koyarak, güveni artırarak ve hükümet bütçeleri üzerindeki baskıları hafifleterek ekonomik büyümeyi pompaladı. Petrolün varil fiyatı geçtiğimiz yıl neredeyse yarı yarıya düşerek 120 dolardan 70 doların altına geriledi; bu da Rusya'nın 2022'de Ukrayna'yı işgal etmesinden önceki seviyenin altına inerek fiyatların yükselmesine neden oldu.
Çin ekonomisinin yeniden açılması ülkenin birçok ticaret ortağındaki faaliyetleri desteklerken, zayıf iç büyüme Pekin'i bu ay yeni teşvikler sağlamaya sevk etti.
ABD'de maliye politikası bu yıl ekonomiye daha fazla ivme kazandırdı. Başkan Biden'ın 2021'de onaylanan yaklaşık 1 trilyon dolarlık altyapı paketi ve geçen yıl imzalanan ve yenilenebilir enerji üretimi ile yarı iletken üretimini artırmak için yüz milyarlarca dolar sağlayan iki yasa ile federal fon akışı devam ediyor.
Düşmeyi bekleyen bir kaya
Üçüncüsü, yüksek faiz oranlarının ekonomiye yayılması ve büyüme ile enflasyonu soğutması zaman alır. İngiltere Merkez Bankası ilk olarak Aralık 2021'de faiz oranlarını sıfıra yakın seviyeden yükseltirken, Fed Mart 2022'de, Avrupa Merkez Bankası ise Temmuz 2022'de faiz oranlarını artırdı.
Bazı tahminlere göre, Fed'in faiz artışlarının ilk üçte ikisi faiz oranlarını artık gaz pedalına basılmayan bir seviyeye getirirken, son üçte biri frene basarak ekonomiyi yavaşlattı. Atlanta Fed Başkanı Raphael Bostic geçen hafta yayınlanan bir makalesinde, politikanın büyümeyi sadece sekiz ya da dokuz ay boyunca kısıtladığını yazdı.
Chicago Fed Başkanı Austan Goolsbee, Fed'in 5 puanlık faiz artışının gelecekteki potansiyel etkisini, şanssız çizgi film karakteri Wile E. Coyote'nin karşılaştığı görünmeyen tehlikelere benzetti. Kısa süre önce verdiği bir röportajda, "Bir yıl içinde 500 baz puan artırırsanız, tepemizde yüzen büyük bir kaya var mı... üzerimize düşecek mi?" dedi.
Araştırma şirketi TS Lombard'ın genel müdürü Dario Perkins, yüksek faizlerin büyümeyi, işverenlerin doldurulmamış işleri azaltmasına veya şirketlerin genişlemeden vazgeçmesine neden olmak gibi açık olmayan yollarla yavaşlattığını söyledi. Yakın tarihli bir raporda Perkins, "Para politikası işe yaramıyor gibi görünse de aslında işe yarıyor" diye yazdı.
Son kilometreyi tırmanmak
Elbette bazı merkez bankaları talebi soğutmak için yeterince çaba göstermemiş olabilir. Örneğin ECB bu ay temel faiz oranını %3,5'e yükseltti, ancak enflasyona göre ayarlandığında bu oran hala negatif - potansiyel olarak uyarıcı bir seviye.
Birçok ekonomist, geçmişteki ya da gelecekteki faiz artışları nedeniyle önümüzdeki altı ila 18 ay içinde bir resesyon yaşanacağını öngörüyor.
Ekonomik faaliyetle ilgili karışık sinyaller nedeniyle faizlerin ne kadar yükseltileceğine karar vermek zor. ABD'de işe alımlar güçlü seyrediyor ancak ortalama çalışma saatleri Mayıs ayında geriledi ve işsizlik maaşı için başvuranların sayısı son haftalarda 2021'in sonlarından bu yana en yüksek seviyelere tırmandı.
Çalışma Bakanlığı'nın tüketici fiyatları endeksine göre, enerji ve market fiyatlarındaki düşüş ABD'de enflasyonun Mayıs ayında %4'e gerilemesine yardımcı oldu. Fiyat artışlarının genişliği daraldı. Mayıs ayında TÜFE'deki tüm fiyatların %50'sinden daha azı %5'in üzerinde artarken, bu oran geçen yılın bir noktasında endeksin %80'ine tekabül ediyordu.
Bununla birlikte, merkez bankacıları endişeli olmaya devam ediyor, çünkü değişken gıda ve enerji fiyatlarını hariç tutan çekirdek enflasyon olarak adlandırılan ölçümler çok daha az azaldı. Bu ölçümler gelecekteki enflasyonu daha iyi tahmin etme eğilimindedir.
Norveç ve İngiltere'deki merkez bankaları geçen hafta kalıcı enflasyonu ele almak için yarım puanlık faiz artışları açıkladı. Kanada ve Avustralya'daki merkez bankaları da kısa bir süre önce hizmet sektöründeki yüksek enflasyona ve sıkı işgücü piyasalarına işaret ederek faiz artışlarına ara verdikten sonra yeniden başladı.
Merkez bankalarından oluşan bir konsorsiyum olan İsviçre merkezli Uluslararası Ödemeler Bankası, Pazar günü yayınladığı bir raporda enflasyonu birçok merkez bankasının %2'lik hedefine indirmenin beklenenden daha zor olabileceği uyarısında bulundu.
Düşük enerji ve gıda fiyatları enflasyonundan elde edilen kolay kazançlar bankaya yatırıldı. BIS, yüksek enflasyon ne kadar uzun sürerse, insanların davranışlarını ayarlama ve bunu pekiştirme olasılığının o kadar artacağını söyledi. Bu senaryoda, merkez bankaları enflasyonu hedefledikleri seviyeye düşürmek için daha keskin bir gerilemeye neden olmaları gerektiğini görebilirler.
BIS, "'Son mil' en büyük zorluğu teşkil edebilir" dedi.
Nick Timiraos - WSJ
